太平洋證券股份有限公司周豫,張崴近期對諾思格進行研究并發布了研究報告《聚焦臨床CRO領域，一站式賦能臨床研發》，本報告對諾思格給出買入評級，認為其目標價位為61.95元，當前股價為51.32元，預期上漲幅度為20.71%。
諾思格(301333)
報告摘要
聚焦臨床CRO領域，業務體系布局完善。諾思格專注于臨床CRO服務，為全球醫藥企業和科研機構提供綜合的藥物臨床研發全流程一體化服務，具備臨床試驗全鏈條服務能力。目前，主營業務包括臨床試驗運營服務(CO)、臨床試驗現場管理服務(SMO)、生物樣本檢測服務(BA)、數據管理與統計分析服務(DM/ST)、臨床試驗咨詢服務、臨床藥理學服務(CP)。
臨床CRO市場規模不斷擴容，國內格局尚未完全固化。臨床是新藥研發中花費最高、價值量最大的一環，受益于藥企的創新轉型及國家臨床政策的出臺，中國臨床CRO市場規模不斷擴容，預計2030年將增長到1863.9億元。此外，全球臨床CRO市場的競爭格局相對集中，2021年前5大企業占據65.4%的市場份額，而我國2023年前5大企業占據22.82%的市場份額，市場競爭尚未完全固化，未來市場份額有望向頭部企業集中。
數統業務加速發展，結構優化盈利提升。根據沙利文數據，2024年中國、美國數統市場空間分別為15.2、49.3億美元，海外數統市場空間更為廣闊，公司也將大力發展海外業務，以子公司諾思格美國為窗口吸引海外訂單。目前，公司收入結構仍以國內為主，2023年國內外收入占比分別為93%、7%，而國外業務毛利率顯著高于國內業務，2023年國內外毛利率分別為39.42%、45.06%，未來隨著數統業務的發展，高毛利的海外收入占比不斷提升，公司整體盈利能力不斷得到優化。
臨床CRO國際化空間大，定價及支付端變革有望提升國際競爭力。我國本土臨床CRO國際化空間大：1)2023年臨床CRO海外收入占比僅為33.75%，CDMO和臨床前分別為80.29%、70.15%；2)目前我國以本土臨床試驗為主，MRCT占比較低，2023年僅為6.7%。近期創新藥支持政策密集出臺，創新藥定價及支付或將得到明顯改善，MNC等對我國市場的重視程度及在我國開展的MRCT數量有望快速增長，其勢必會推動我國本土臨床CRO在亞太地區產業地位和MRCT項目經驗的不斷提升、企業的國際話語權也有望持續增強。
新增合同金額高增長，高管具備豐富行業經驗。近年來公司以不斷加大商務拓展與品牌推廣力度，2023年實現新增合同金額9.76億元，同比增長20.05%。此外，公司高管團隊具備豐富行業經驗，具備超15年醫藥行業經驗及美國FDA藥審中心從業經驗，從而賦能客戶新藥臨床研究。
投資建議：我們預計2024-2026年營業收入分別為8.79/10.68/12.92億元，同比增長21.9%/21.5%/20.9%；歸母凈利為1.70/2.10/2.60億元，同比增長4.5%/23.6%/23.7%，我們給予2024年預測歸母凈利35倍PE，對應目標市值59.5億元，目標價61.95元/股，給予“買入”評級。
風險提示：新簽訂單不及預期、CRO行業競爭加劇、醫藥投融資恢復不及預期、研發支出下滑或者外包意愿減弱、新藥研發失敗、核心人員流失等風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司張琎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.74%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利1.97億，根據現價換算的預測PE為23.77。
最新盈利預測明細如下：
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文章為作者獨立觀點，不代表正規配資炒股觀點
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